撰文| 涂彦平

编辑| 张南

设计| 荆芥

2016年4月的一天，刚刚完成毕业答辩的硕士生王兴兴上传了一段2分29秒的***——他手搓的四足机器人XDog在水泥地、草坪、碎石等各种路况下行走。命运的齿轮开始转动。

十年之后。2026年8月10日，宇树科技在科创板开启申购。按发行价计算，作为人形机器人第一股，宇树上市时市值约为610亿元。36岁的王兴兴，身家将超过180亿元。

但王兴兴和宇树，不是简单的追梦或造富故事。

01

双重身份

先算账。

发行价150.80元/股，发行4044.64万股（占总股本10%），募资约60.99亿元，比拟募的42.02亿元多出近19亿元。发行市盈率219.23倍，行业均值仅38.56倍。

估值高企，基本面相当能打。2023年到2025年，营收从1.59亿元跳到17亿元，两年增长近十倍；扣非净利润从-1800万元翻到5.91亿元。四足机器人累计出货超3.3万台，全球市场份额领先；2025年人形机器人出货超5500台，位居全球前列。

但隐忧已显。2026年一季报：营收增速从332.64%骤降至68.49%，扣非净利润同比下滑52.55%。公司预计上半年扣非净利润同比下降6.43%至21.***%。人形机器人毛利率从2023年的87.67%降至2025年的63.18%，逐年下跌。

宇树在用毛利率换市场份额。在一个年出货量只有一万多台的行业里，这种做法合理——但也意味着，规模效应的拐点还很远。

再看募资投向，42.02亿元里20.22亿元投向智能机器人模型研发，占总募资近一半。剩下的才分给本体研发、产品开发和制造基地。一家已在本体上建立量产能力的公司，把主要***押在模型侧，等于承认：硬件只是入场券，软件才是决胜盘。

战略配售名单里的一个细节印证了这个判断。DeepSeek获配约1.41亿元，锁定期36个月，是所有外部战投里锁得最久的。双方还签了《战略合作备忘录》，要在AI大模型和具身智能上联合研发。

人形机器人行业，硬件性能已跑起来，但让设备变成智能体的大模型尚需磨合。

王兴兴在路演中表示：“鉴于全球范围内具身大模型技术正处于快速演进的研发测试阶段，行业内尚未形成统一且成熟的技术范式，公司在现阶段***取WMA架构与VLA架构并行推进与持续对标相结合的技术策略，并以开源方式持续对外发布阶段性成果。”

另一个扎眼的事实是：2025年1-9月人形机器人收入里，来自科研教育场景的占比高达73.6%，也就是说，更多场景，尚待开发。卖得最多，不等于用得最广。这句话既是宇树的成绩单，也是它的挑战书。

王兴兴判断，“人形机器人正处于突破技术拐点、构建横跨消费级和行业级应用的关键时期”，“应用正处于探索起步阶段，主要在一些对自动化、智能化有需求的企业中试点应用”。

把这两面拆开看，宇树其实在两条赛道上同时比赛。

硬件赛道，它在领跑——电机、关节、整机集成，全栈自研，成本控制行业领先。软件赛道，它在追赶——具身大模型、场景数据、泛化能力，这些是它用20亿元募资正在补的课。

这种双重身份是理解宇树的关键：它既是一匹已经证明了自己的“具身”黑马，又是一匹尚未证明自己“智能”的AI新兵。

02

三重夹击

上市之后，宇树需要面对三个真问题。

最急的，是大洋彼岸已经落下的闸门。2026年7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）将外国生产的先进人形机器人和四足机器人纳入受控清单。新型号如果无法获得FCC授权，也就无法在美国销售；已获批的存量型号，FCC保留撤销授权的权力。

美国是宇树最重要的海外市场。2023年、2024年、2025年前9个月，境外收入占比均超40%，其中美国市场占***别约为18.39%、19.54%和13.30%。美国市场又以高校和科研机构为主——这正是宇树最稳定的收入来源。禁令的性质已从***设性风险变成现实政策，留给宇树的应对空间，在收窄。

次急的，是一个正在逼近的对手。马斯克明确表示，特斯拉Optimus 3***2026年夏季启动生产，2027年大规模量产，初期年产能100万台。这个数字跟宇树5500台的出货量放在一起，像两个不同的物种在对话。

国内的小米CyberOne、智元机器人也在贴身追赶。宇树在招股书里坦承：如果大规模研发投入达不到预期，公司将较难保持技术领先——这句免责声明的潜台词是，公司自己也不能保证一定能赢。

最长期的，是出货量能不能撑住估值。2025年全球人形机器人总出货量约1.3万台，宇树的5500台和智元的5100台共同构成第一梯队。但基数太小，任何一个变量的变化都可能改写格局。人形机器人平均售价从2023年的59.34万元降到2025年的16.64万元，三年降了七成。降价是对的，也是必要的——但也意味着，行业的利润池还很浅。

03

不确定性

IPO之后，宇树给全行业立了一把尺子。云深处、乐聚在冲科创板，智元已启动赴港上市程序。同行的融资、并购、减持全有了比对标准，“投资—成长—退出”的循环算是真正转起来了。

但尺子立起来不等于万事大吉。三年后解禁期一到，DeepSeek、腾讯、社保的战配资金是死扛还是撤离，将直接考验二级市场的承接力。

王兴兴仍然通过特别表决权安排控制68.78%的表决权。创始人没放权，他说上市是“新的起点”。

从宿舍手搓机器人，到站在资本市场的聚光灯下，王兴兴这些年走过的路，也是被质疑、被低估、被证明的过程。

上市之后，这种审视只会更密集。他现在要回答的问题，早已不是简单的机器人能不能站起来，而是“出货量能不能扛住市值”“相对竞争对手的优势是什么”“怎么应对地缘政治风险”等。

610亿元，沉甸甸，但也有点烫手。如果具身智能在三年内迎来iPhone时刻，今天的估值就是先手；如果技术突破慢于预期，高估值就会成为沉重的锚。

毕竟，宇树的未来，不在股市曲线里，而在实验室里，在生产线上，在机器人真正走进千家万户的那一天。返回搜狐，查看更多