作者 | 封华 编辑 | 魏晓

资本市场也看不下去江波龙了。

9月8日，存储模组龙头江波龙正式在港交所挂牌，成为国内首家“A+H”两地上市的独立存储器企业。然而，上半年净利刚暴增715倍，上市首日却破发了。

首日收盘，股价为233.6港元/股，较发行价下跌1.02%，市值约为1065亿港元。同天其A股市值约为1518亿元。

为了港股上市，江波龙已经有些“不择手段”了。

江波龙本质上是一家存储模组厂商，但在上市前，相关报道和招股书信息都在蹭“人形机器人”的标签。

但扒开业务详情一看，机器人相关业务 “仍处于发展早期”、“对公司实际业绩的贡献率尚低”。

给自己脸上贴金之外，更耐人寻味的是定价。

236港元的发行价折成人民币不过200元出头，而同一天江波龙的A股报360元上下——H股定价相当于A股打了个五五折。

而且就在一个月前，江波龙刚完成一轮37亿元的A股定增，发行价高达560元/股。

一边是A股高位“圈钱”，一边是港股折价“甩卖”——江波龙这套操作，怎么看都透着一股“想钱想疯了”的味道。

港股发行“打骨折”

A股定增“山顶站岗”

江波龙此次H股最终定价236港元，较招股期内A股市价折价约45%。

江波龙拉来14家基石投资者“站台”，合计认购约1.51亿美元、占发售规模近19%：传音国际认购2500万美元居首，联想、TCL 科技、蓝思科技、北京君正、七彩虹等悉数在列——大多是产业链上的客户或伙伴。

客户掏钱买供应商的股票，订单关系与股权关系有千丝万缕的关系，这份“支持”里多少有人情世故在里边。

但A股投资者就受伤了。

江波龙主动以不到A股市价六折的价格增发新股，本质上等于管理层亲口承认A股估值虚高。这中间的价差靠什么弥补？靠港股涨上去，股价破发了；靠A股跌下来，被套牢的投资者上哪说理去？

9月8日盘中A股一度翻红，但涨幅微乎其微，相对于45%的价差鸿沟，只能聊作安慰。

而且，就在一个月前的8月7日，江波龙刚以560元/股的价格向21家机构完成了一轮37亿元的A股定增。

560元的定增价，较发行当天386.60元的收盘价溢价约45%。

到了9月8日，A股收盘价358.86元/股，21家机构账面浮亏合计超过14亿元。而H股发行价236港元（约202元人民币），仅为A股定增价的36%，相当于打了不到四折。

同一家公司，同一个股东权益，一个月前卖给A股机构560元，一个月后卖给港股投资者202元。参与A股定增的易方达基金、诺德基金、南方基金、华夏基金等21家机构，被牢牢锁死在6个月的限售期内，只能在山顶“站岗”。

而H股的14家基石投资者——传音控股、联想集团、TCL科技、蓝思科技等——却以不到四折的价格轻松“捡漏”。

一个月里，江波龙两次合计从市场拿走百亿元级现金。再加上2022年创业板IPO募走的23.38亿元，上市四年，江波龙三次伸手，次次都踩在股价与周期最亢奋的节点上。

与此同时，江波龙的高管和重要股东正在大规模***。

2026年5月12日至6月25日，短短45天时间，公司董事李志雄减持239.99万股，减持均价575.69元/股，***金额约13.82亿元。

5月11日至13日，副总经理高喜春减持2.3万股，***1243万元。此外，副总经理朱宇也***在2026年6月30日至9月29日期间减持不超过59.8万股。

据不完全统计，江波龙实控人方在近一年内已***超过34亿元。

江波龙这眼花缭乱的操作下来，谁在赚钱，谁在买单，一目了然。

趁着红利吃到饱

江波龙为啥急着在资本市场折腾。一句话就能概括：过这个村就没这个店了。

2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增长71528.66%（约715倍）；毛利率从上年同期的11.0%升至飙58.2%；企业级存储收入21.40亿元，同比增长208.80%。

半年赚的钱已是2025年全年净利润14.23亿元的7.43倍。

但江波龙又很缺钱。

截至6月30日，其长期借款104.93亿元、同比暴增311.67%，短期借款49.2亿元，而货币资金加交易性金融资产仅32.56亿元，账上现金已盖不住短期债务。定增募来的37亿元里，有11亿元明确用于“补充流动资金”。

仅靠自身经营，很难填补对资金的渴求。

因为江波龙的现金流在“失血”，利润并没有变成手里的现金。2026年上半年，江波龙经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元。

与此同时，存货高企如山。截至2026年6月30日，公司存货高达257.77亿元，占总资产的60.12%。

存储芯片是强周期性行业，一旦价格拐头向下，这257亿的存货减值将直接吞噬利润。

事实上，行业的通用DRAM合约价环比涨幅已从一季度的90%以上收窄到三季度的13%至18%。周期的拐点总会到来，江波龙的红利期时间不多了。

江波龙主营业务是向三星、SK 海力士、美光***购晶圆，封测后以自有品牌销售，本质是模组厂。当行业景气时，库存增值、利润爆炸，行情下行时，库存减值、利息压顶。上半年的百亿利润，相当程度上是囤对了货、赌对了涨价的结果，而非掌握了不可替代的技术。

这么一来，大家就都看懂了——趁着红利期赶紧捞波大的，等到存储芯片价格回落，再想以这种估值融到大规模的钱，门儿都没有。

江波龙已经将把周期顶部的融资窗口用到极致了，但江波龙爽了，可苦了一大票真心支持它的投资人了。

Lanmeih/今日话题

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